人民幣升值無法遏制通脹

　　“中國可以通過人民幣升值來對抗通脹”是一個在國際金融界廣為流傳的觀點。美國財政部長蓋特納和美聯(lián)儲主席伯南克也向中國提出了同樣的建議。當一個觀點被重復千遍，特別是重復這一觀點的都是專家和權威人士時，這個觀點就很可能被當成真理。可惜，無論現(xiàn)實還是理論，都無法證明這一觀點的成立。

　　以中國為例，2005年7月21日，中國啟動匯改，從那時起人民幣開始單邊升值。也是從那時起，中國房市、股市泡沫泛起，房價飛漲。到了2007年，食品價格快速上漲，帶動CPI一路走高，迫使央行連續(xù)加息。到2008年，人民幣與匯改前相比升值約19%，中國一線城市的房價普遍漲了兩到三倍，物價也大幅上升，出現(xiàn)了明顯的通脹苗頭。國際金融危機爆發(fā)后，人民幣停止升值，通脹之勢才告一段落。2010年6月19日，中國央行再啟匯改，至今日，人民幣升值幅度已經(jīng)超過4%。而過去10個月，恰恰是中國CPI迭創(chuàng)新高的10個月。事實說明，人民幣升值不僅沒有抑制通脹，反而和通脹的發(fā)生具有高度正相關性。

　　本幣升值確實可以用等量的本幣購買更多的商品，從而拉低國內(nèi)物價。可惜的是，中國人不能直接用人民幣在國際上購物，必須換成美元，而人民幣與美元不可自由兌換。

　　中國實行有管理的浮動匯率制度，但人民幣并不可自由兌換，因此我們實行強制結售匯制度。在中國的內(nèi)外資企業(yè)無論在國際市場購買什么商品，都要先通過外匯管理局換匯。而出口掙得的美元同樣要通過外匯管理局結匯，這種體制使中國央行積累了巨額的外匯儲備，目前已經(jīng)超過3萬億美元。在這種體制下，本幣升值表面上似乎增強了人民幣的購買力，但實際上這種增強不過是幻覺。舉例說明，假設一家企業(yè)在2005年出口創(chuàng)匯10000美元，按照結售匯制度，央行會以2005年8.27：1的牌價買入這10000美元；現(xiàn)在，企業(yè)要到國際市場購買石油，需要換回10000美元，央行將不得不按照6.52：1的牌價賣出這10000美元。在這一過程中，假設國際油價不變，則該企業(yè)購買10000美元石油，比2005年少支付17500元人民幣，可是與此同時，中國央行則凈虧損17500元人民幣。也就是說，在油價不變的情況下，企業(yè)賺的，就是央行虧的，中國作為整體，一分錢便宜也沒占到。更何況，油價并非未變。紐約商品期貨交易所2005年原油均價為56.56美元一桶，2011年4月21日，油價已經(jīng)漲到111.45美元一桶。該企業(yè)即使將當初換得的82700元人民幣全部換成美元，也僅能換得12684美元，購買113.8桶原油，而該企業(yè)如果2005年用當時賺得的10000美元購買原油，可以購買176.8桶原油。以原油衡量，該企業(yè)凈虧63桶原油。而中國作為整體虧得更多。10000美元現(xiàn)在只能購買89.7桶原油。

　　不難看出，只要強制結售匯制度不變，人民幣升值在最好的情況下，中國作為整體只能做到不賺不賠，而這種理想狀態(tài)根本不存在。現(xiàn)實中，有數(shù)以千億美元計的國際熱錢通過假貿(mào)易、地下錢莊等各種渠道進入中國。這些熱錢購買中國的房地產(chǎn)、股票或進行放貸，等到人民幣升值到一定程度后撤走，就會獲得超額收益。

　　今年一季度，中國新增外匯儲備1974億美元，而同期卻出現(xiàn)了罕見的10.2億美元貿(mào)易逆差。這說明人民幣升值預期正在吸引大量熱錢進入中國套利。

　　在強制結售匯制度下，大量熱錢涌入，意味著中國要被動發(fā)行大量基礎貨幣，而超發(fā)貨幣的最直接結果就是通脹。所以，在強制結售匯制度下，人民幣的自我升值不僅不能遏制通脹，相反還會加劇通脹。

　　通脹發(fā)生的最重要原因或者說唯一原因，就是貨幣超發(fā)。2008年，為對抗全球金融危機，中國實施了4萬億的大規(guī)模投資計劃，在保證中國平穩(wěn)度過經(jīng)濟危機的同時，也在一定程度上刺激了通脹。可是今天，在國家控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模的背景下，這一通脹刺激因素已經(jīng)消除。貨幣超發(fā)的最直接動因就是國家外匯儲備的被動增長。在這種情況下要抑制通脹，國家只有兩種選擇。一種是在保留強制結售匯制度的前提下，停止人民幣升值；另一種辦法就是讓人民幣可自由兌換，利用人民幣升值預期強烈的市場心理實現(xiàn)人民幣的國際化，使央行徹底擺脫巨額外匯儲備不斷增長的負擔，將國內(nèi)泛濫的貨幣疏導到國際市場。（竇含章）