美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)4月末發(fā)布了利率政策聲明：決定將基準(zhǔn)利率和6000億美元國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的預(yù)定結(jié)束時(shí)間均維持不變。但是我們看到的是，美國(guó)終止量化寬松QE2以后，也就是美國(guó)暫停印鈔了以后，美元沒(méi)有走強(qiáng)反而是走弱了，對(duì)于這樣的現(xiàn)象我們需要深入分析。

　　本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議特點(diǎn)是：本次議息會(huì)議基本符合市場(chǎng)的預(yù)期，首先是維持基準(zhǔn)利率不變，其次是宣布QE2按照原計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行。美聯(lián)儲(chǔ)的依據(jù)是：認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于溫和復(fù)蘇的過(guò)程，一季度美國(guó)GDP增速預(yù)計(jì)在2.1%左右，低于去年四季度，但PMI和消費(fèi)市場(chǎng)仍然穩(wěn)步上升。就業(yè)市場(chǎng)整體在改善，失業(yè)率已經(jīng)降至8.8%，為兩年來(lái)最好水平，新增非農(nóng)人數(shù)逐步增加，但失業(yè)率整體仍處于較高水平，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此信心還不足。至于通脹方面，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為能源和商品價(jià)格上漲是暫時(shí)而短期的行為，認(rèn)為長(zhǎng)期核心通脹率仍將處于較低水平，為繼續(xù)完成QE2找到較為重要的借口。美聯(lián)儲(chǔ)這次強(qiáng)調(diào)或在更長(zhǎng)期的時(shí)間內(nèi)將利率維持在極低水平。

　　對(duì)于美元的不斷走低，很多人認(rèn)為是美國(guó)印鈔的結(jié)果，因此想當(dāng)然地認(rèn)為只要美國(guó)終止了印鈔，必然是美元出現(xiàn)走強(qiáng)的趨勢(shì)。本次美國(guó)暫停印鈔讓盼望美元走強(qiáng)的投資者眾望所歸，而且此次暫停印鈔也是完全符合市場(chǎng)預(yù)期，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)有權(quán)決策的委員們的態(tài)度在本次會(huì)議前的表態(tài)已經(jīng)很明確，但是自從市場(chǎng)有了暫停印鈔的預(yù)期以后，美元反而不斷走低，美元的走勢(shì)與這一利好的預(yù)期完全相反，對(duì)于這樣的走勢(shì)我們必須要認(rèn)識(shí)到其中必然的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，讓市場(chǎng)做出相反的反應(yīng)究竟原因何在？

　　本人認(rèn)為這一弱勢(shì)美元的結(jié)果與美國(guó)國(guó)債信譽(yù)的隱含危機(jī)有關(guān)，美國(guó)的量化寬松政策讓美聯(lián)儲(chǔ)不斷以收購(gòu)美元的方式進(jìn)行印鈔，這個(gè)政策的結(jié)果不僅僅是印鈔，同時(shí)也是對(duì)于美國(guó)國(guó)債價(jià)值的一個(gè)擔(dān)保，美聯(lián)儲(chǔ)收購(gòu)美國(guó)國(guó)債，是對(duì)于美國(guó)國(guó)債價(jià)格的重大支撐，確保了美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)值，如果美聯(lián)儲(chǔ)不再收購(gòu)國(guó)債了，美國(guó)國(guó)債必然面臨巨大的下跌壓力，而持有美國(guó)國(guó)債的全球金融機(jī)構(gòu)和主權(quán)基金必然的選擇就是拋售國(guó)債，并且把拋售美國(guó)國(guó)債取得的美元賣(mài)出，而買(mǎi)入收益更高的金融產(chǎn)品，美元被大量賣(mài)出的結(jié)果必然是美元的走低。

　　美國(guó)國(guó)債的下跌，也是美國(guó)政府的巨大壓力，因此標(biāo)普會(huì)下調(diào)美國(guó)政府的信用評(píng)級(jí)前景。美國(guó)國(guó)債的低收益也是一個(gè)問(wèn)題，美國(guó)新國(guó)債的收益率不斷降低，降低了世界持有美元的吸引力，而美國(guó)國(guó)債的利率提高對(duì)于美國(guó)政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)是巨大的壓力，美國(guó)的財(cái)政收入支付國(guó)債利息的比例會(huì)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰。到2011年初長(zhǎng)期利率方面，美國(guó)10年期國(guó)債利率從前期高點(diǎn)3.7%回落至3.45%，處于2月以來(lái)的最低水平。短期利率方面，美國(guó)2年期國(guó)債利率水平也出現(xiàn)回落，利率從0.85%一度回落至0.7%以下，不過(guò)整體回落幅度小于長(zhǎng)期國(guó)債，美國(guó)10年期國(guó)債和2年期國(guó)債的利差也從歷史高位的290bp下降至270bp，利率曲線的陡峭程度下降呈現(xiàn)出平坦化趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)在暫停印鈔的同時(shí)也做出了保持低利率的政策承諾，這樣的低利率導(dǎo)致美元與世界其他貨幣的利差，尤其是在歐盟已經(jīng)加息的背景下，歐元的利息收益優(yōu)勢(shì)一定要反映到貨幣的強(qiáng)勢(shì)上，因此美國(guó)停止印鈔卻沒(méi)有加息，在其他經(jīng)濟(jì)體高利率的吸引下，并沒(méi)有改變美元被不斷賣(mài)出的境地，導(dǎo)致美元進(jìn)一步的弱勢(shì)。

　　因此對(duì)于一種貨幣的走勢(shì)，不是簡(jiǎn)單的一個(gè)因素所能夠決定的，在一個(gè)系統(tǒng)化的運(yùn)行模式下，單一的利好經(jīng)過(guò)系統(tǒng)性的博弈很可能會(huì)走向事物的反面，這也是非合作的納什均衡博弈的基本原理，在當(dāng)今全球一體化的貨幣市場(chǎng)，就是這樣的一個(gè)各國(guó)、各金融實(shí)體為了自身利益最大化的非合作博弈，因此我們對(duì)于某個(gè)政策所能夠產(chǎn)生的后果，也是需要有一個(gè)系統(tǒng)性、博弈性的全面思考才行。(張捷）